九毛九折腾了半天为何股价仍在狂泻？

九毛九的调整与收缩举措，至今未能打消资本市场的顾虑。

9月17日，九毛九集团股价盘中跌至0.99港元，收盘报1.03港元。次日，股价重回1港元以上，但仍处于历史低位。与2021年初超过38港元的高点相比，这家餐饮企业的股价已下跌逾九成。

九毛九近期并未发布可能直接引发股价波动的公告。而根据公司此前披露的2026年中期业绩，其经营调整已带来一定改善。

2026年上半年，集团归母净利润同比增长24.6%至约7580万元，毛利率同比提升1.1个百分点至65.5%。核心收入来源太二酸菜鱼也出现好转，其中国内地同店销售同比增长11.8%，翻台率从3.1次提升至3.5次，门店经营利润率提高至14.9%。

但利润率的回升主要源于“节流而非开源”，关店和费用削减改善了利润，而主营业务仍面临压力。同期，九毛九收入同比下降13.2%至23.9亿元，门店规模也在持续收缩。太二盈利能力增强，并不意味着九毛九重新找到了增长路径。

然而，数据背后的核心问题是：当关店带来的利润空间逐步释放完毕，太二能否恢复扩张，或者该集团是否还有其他品牌能提供增长动力。

股价持续下滑，表明市场尚未等到一个足够明确的答案。

图片来源：九毛九

对于这些问题，九毛九自身并非没有察觉。

九毛九创始人管毅宏等管理层在今年中期业绩会上反思，餐饮行业没有“一招打天下”，这轮调整带来的教训“沉甸甸”。管理层也指出，品牌此前未能及时跟上消费者需求的升级。

九毛九曾经最擅长的，恰恰是用一招打天下。太二将酸菜鱼打造成高度标准化的大单品，快速进入不同城市。随后，九毛九推出了怂火锅、赖美丽酸汤烤鱼和山外面等品牌，试图复制太二的成功。

资本市场一度相信，这套方法能不断孵化出新的餐饮品牌。2021年初，九毛九股价超过38港元，市值一度逼近550亿港元。

但太二的新鲜感逐渐消退，加上大众对“预制菜”的讨论，该品牌开始显现颓势。此后，九毛九主动收缩。2025年上半年，集团门店总数从807家减少至729家，半年净关88家，其中太二净减少68家。

关店的同时，太二也启动了调整。

从2025年起，太二陆续增加了活鱼、鲜鸡、鲜切牛肉和更多热菜，通过食材展示区和明档厨房强调现做。它不再只是一家酸菜鱼专门店，而是逐步转变为面向家庭和多人聚餐的川菜馆。

九毛九方面告诉界面新闻，截至2026年8月底，太二新模型店已累计落地351家；目前，太二同店销售、翻台率和门店经营利润率均有所回升。

不过，今年的双位数同店增长建立在较低基数上。2025年上半年，太二同店销售下降19%，翻台率由上年同期的3.8次降至3.1次。因此，目前九毛九还不足以证明太二已恢复到此前的销售水平，也无法判断消费者只是尝鲜还是已对新太二产生黏性。

图片来源：小红书@太二酸菜鱼

“鲜活”的招牌以及大量门店现做，也增加了太二的经营复杂度。过去一道酸菜鱼帮助它简化后厨并快速复制。现在，活鱼、鲜鸡和炒菜让菜单更加丰富的同时，也让整个门店的运营负担加重。

这构成了九毛九目前最难解决的矛盾。如果不改变，太二的品牌新鲜感和酸菜鱼品类红利将继续减弱；如果彻底转向鲜活川菜馆，它过去赖以快速开店的标准化优势也可能被削弱。

超过350家的新模型店已不再是一次小范围测试。九毛九目前的挑战在于，太二复杂度更高的新模式能否走出华南，保持稳定的投资回报，并最终让太二停止净关店。

即使太二完成修复，九毛九仍然缺少另一张牌。

过去几年，怂火锅、赖美丽酸汤烤鱼和山外面都没有形成足以接替太二的体量。如今，九毛九又将目光放回起家的同名品牌。

自2025年下半年起，九毛九餐厅以“一碟醋、一碗面、一盘鲜活山西菜”为新主张，向山西菜馆转型。截至目前，全国共有7家九毛九山西菜馆完成升级，今年上半年新模型店翻台率达到4.5次。

7月底，九毛九广州嘉裕太阳城店又加入板前模式，在店内现场展示山西面食制作。九毛九方面告诉界面新闻，该店开业两周后整体客流实现倍数增长，周末午晚高峰出现排队。

九毛九板前模式。图片来源：小红书@九毛九山西菜馆

目前7家门店的情况只能说明山西菜馆模型值得继续测试，山西菜在不同城市的认知和口味基础不同，这一模型距离成熟的全国连锁生意仍有很长距离。

而九毛九重新改造同名品牌，也反映了集团过去几年孵化新品牌的结果。当怂火锅、赖美丽和山外面没有形成足以接替太二的规模，集团只能回到已有品牌中寻找增长。

而九毛九面对的市场已经比太二崛起时更加拥挤。

国家统计局数据显示，2026年1至8月，全国餐饮收入为37366亿元，同比增长2.4%；8月单月增速进一步放缓至1.1%。餐饮消费仍在增长，但有限的增量也在吸引更多品牌争夺。

除了与同类连锁餐饮竞争，那些熟悉消费者喜好和餐饮流行周期的“漂亮饭”制造者们也在涌入市场。这意味着，过去集中在高价餐厅的精致摆盘和社交传播，正在进入九毛九所在的大众餐饮价格带，与它争夺顾客。

九毛九现在不仅要找到新的门店模型，还要在餐饮大盘低速增长以及消费选择不断增加的环境下，守住利润并再度扩张。

餐饮行业没有“一招打天下”，但九毛九还没有找到下一招。

本文来自“界面新闻”，作者：卢奕贝，编辑：牙韩翔，36氪经授权发布。